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危机四伏的新兴市场
  新华网 ( 2021-04-26 07:34:07 ) 来源: 《环球》杂志
 

 

3月22日,土耳其里拉暴跌,人们在伊斯坦布尔的一家货币兑换店排队

    如果美国的利率意外地进一步上升,将使一些债务负担较重的新兴市场和发展中经济体发生金融危机。

谢文泽

  4月5日至11日,国际货币基金组织(IMF)和世界银行春季会议召开。IMF发布《全球金融稳定报告》指出,发达经济体和新兴经济体的经济复苏进程预计将出现分化,特别是在发达经济体政策制定者着手推动政策回归常态的情况下,新兴经济体融资环境存在显著收紧风险。融资环境如果变得不利,可能引发大规模资本外流,对存在巨大融资需求的部分新兴经济体构成重大挑战。

  这让人们不禁担忧,3月,土耳其里拉崩盘,会不会成为新兴市场危机的可怕预演。

  未来,美国利率上升的“达摩克利斯之剑”又将会落在谁的头顶?

复苏与分化

  春季会议期间,IMF发布《世界经济展望》指出,在美、欧主要发达经济体增长前景有所改善、中国经济高速增长的带动下,2021年将是世界经济强劲复苏年,全球GDP增长率预计可达6.0%。根据IMF的研究报告,全球经济复苏有以下几个特点。

  第一,经济复苏预期需要稳定、可靠的条件。IMF的研究报告提出了3项假设,即汇率保持稳定,如2021年1月18日至2月15日间不包括欧元的实际有效汇率保持稳定;原油价格稳定在58.52美元/桶;美国、欧盟、日本等主要发达经济体的低利率或负利率政策保持不变。如果这3项假设中的任何一项发生改变,经济复苏预期就会发生相应改变。

  第二,经济复苏前景存在两大不确定性,即疫情防控和美国利率政策。如果疫苗领域取得更快进展,经济前景将得到改善;否则,经济前景可能急剧恶化。如果美国的利率意外地进一步上升,将使一些债务负担较重的新兴市场和发展中经济体发生金融危机。

  第三,各国经济复苏进程明显分化,尤其是新兴市场和发展中经济体。除中国外,许多新兴市场和发展中经济体的财政、金融等公共政策空间有限,部分经济体2023年可能能够恢复到疫情前水平,也有一些经济体将面临长期困难。

警惕新兴市场风险

  财政赤字较高、国内储蓄不足是制约新兴市场国家公共政策空间的两大重要原因。当政府净收入(政府收入?政府支出)为负值时,即意味着政府部门存在着财政赤字。一般情况下,财政赤字可由国内净储蓄(国内总储蓄?国内总投资)予以平衡。当国内净储蓄不足以平衡财政赤字时,则需要通过增加外部融资来平衡财政赤字,吸引外资流入、举借外债是外部融资的主要措施。

  以土耳其为例,2020年其政府部门财政赤字约占GDP的5.4%,国内净储蓄约占GDP的-4.8%,资本和金融账户净流出量(外部融资减少量)约占GDP的-1.1%,这意味着土耳其出现严重宏观失衡。2021年1月土耳其的外部融资减少了约18.5亿美元,表明该国宏观失衡继续加剧,因此,增发货币以弥补财政赤字,提高利率以留住和吸引外部融资成为主要政策选项,其结果是货币贬值,通胀上升,投资信心下降,股市震荡。

  除土耳其外,印度、印度尼西亚、马来西亚、阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁、俄罗斯、南非这12个主要新兴市场国家普遍存在财政赤字问题。如南非财政赤字占GDP的比重为10.6%,印度的这一比重为10.0%,而俄罗斯仅为0.8%。在国内净储蓄占GDP的比重方面,俄罗斯(3.9%)、马来西亚(3.8%)、墨西哥(1.8%)、阿根廷(1.0%)、智利(0.3%)五国为正值,其他7国为负值。除俄罗斯之外的其他11个国家,无论其国内净储蓄状况如何,均不能或不足以平衡财政赤字。从通过增加外部融资来实现宏观均衡的角度看,2021年印度需要增加3778亿美元的外部融资,土耳其需要增加988亿美元,阿根廷需要增加233亿美元,等等。

  对这些国家而言,财政赤字大,国内储蓄不足,外部融资需求较大,政府债务负担(尤其是外债负担)又重,如果石油等大宗商品价格的上涨不足以抵消美、欧、日发达经济体的利率上升,则其财政赤字难以弥补,宏观失衡态势难以扭转,发生金融危机或经济危机的风险相对较高。

美国利率的脸色

  由此可见,新兴市场国家发生金融危机或经济危机的风险很大程度上要看美、欧、日等发达经济体利率的脸色。若美联储出人意料地收紧货币政策,可能引发新兴市场利率上升和资本外流。

  值得注意的是,如同大部分新兴市场国家一样,美国也存在着严重的宏观失衡。

  2021年美国的财政赤字占GDP的5.0%左右,国内净储蓄约占-4.1%,在此情况下,吸引外部资金流入也是美国修复宏观失衡的重要举措。

  与此同时,美国政府推出了规模宏大的经济复苏和增长计划,尤其是基础设施投资计划。近期内,加大疫情防控力度,改善经济复苏预期,增加经济增长信心,提高联邦债券收益率,是美国吸引外部资金流入的主要政策措施。美联储中近期加息的可能性较低,加息不利于美国政府修复宏观失衡,也不利于美国经济复苏和增长。

  尽管如此,联邦债券收益上升将吸引大量资金向美国流动,流向新兴市场和发展中国经济体的资金将会相应减少,不利于新兴市场和发展中经济体依靠外部融资,修复宏观失衡,改善经济复苏和增长预期。

  (作者系中国社会科学院大学教授、中国社会科学院拉丁美洲研究所研究员)

来源:2021年4月21日出版的《环球》杂志 第8期

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