2023年6月1日，行人从美国纽约的“国债钟”前走过

文/贾晋京

编辑/马琼

　　美国宏观经济指标一直被视为衡量全球经济动态的重要风向标。美国商务部经济分析局（BEA）近日公布的数据显示，2024年一季度，美国国内生产总值（GDP）同比增速为2.9%。

　　2.9%，看上去比中国同期的5.3%要低一些，但按美元换算后，2024年一季度中国的GDP相当于美国的59%，低于2023年一季度的63%。

　　明明经济增速比中国低，但中美经济总量差距却拉大了。美国是怎么做到的？

　　其中，美元对人民币汇率的变化以及两国通胀水平的差异等，无疑是重要因素，但也不能否认存在因各种原因带来的“数字游戏”的影响。

只要卖得贵，数据就能“飞”

　　文章开头之所以将美国GDP与中国GDP做对比，主要是为了分析一个重要的问题：尽管两国都使用“GDP”这一指标，但差异巨大。

　　众所周知，中国发布GDP数据时，是按照第一产业、第二产业、第三产业的增加值做划分，而美国则按消费、投资、净出口做划分。

　　为什么会有这种区别？这是因为GDP核算方法不同：中国主要采用生产法，而美国采用支出法，其算法为GDP总量=个人消费支出+投资+净出口+政府支出。算法不同，实际上反映了中美两国在经济结构和发展模式上的差异。中国作为全球主要生产国，更关注生产和制造业的发展，因此算法侧重关注“生产了多少”；美国作为消费大国，更注重消费和服务业的发展，其算法相应更侧重“花出去多少”。

　　也就是说，从美国官方发布的GDP数据中，人们实际无法洞悉该国具体生产情况，只能看出美国在某一时期内花了多少钱——即便是花钱购买非法物品甚至是虚构的服务，也都被计入GDP中。

　　在美国对GDP这一重要经济指标的理解中，GDP主要是用于观察美国的消费和投资流向。其背后的逻辑是：只要“印钞”产生的美元花出去了，就是创造了GDP——无论这些美元是如何被花掉，都会被计入GDP。

　　在深入理解美国GDP本质的基础上，可以通过数据分析来探讨其“GDP规模”的形成过程。

　　中美两国的GDP数据中，由于经济结构和统计口径的差异，直接可比的项目确实不多，但我们仍可以尝试通过某些相似的经济指标来进行对比——不妨拿中国的社会消费品零售总额大项中的“餐饮收入”单项，与美国个人消费支出大项中的“（家庭或机构外）食品和饮料消费”单项做个对比。

　　2024年一季度，中国餐饮业收入13445亿元人民币，按当季平均汇率折算约合1893亿美元；而同期美国（家庭或机构外）食品和饮料消费按季度折算后约为2898亿美元，相当于中国的1.53倍。

　　美国3.33亿人口，中国14.1亿人口，美国以不到中国四分之一的人口，贡献了相当于中国1.5倍的餐饮消费额，人均消费更是中国的6倍。这一现象是多个因素共同作用的结果，包括消费习惯、收入水平、餐饮文化等多元因素。其中，食品价格的上涨扮演着重要角色，这也是美国GDP“表现不错”的缘由之一。

美国GDP包装术

　　上述数据中的餐饮这个单项，好歹是实实在在“吃出来”的。要是整体看美国GDP如何构成，那就更“膨胀”了。

　　按照美国的“印钞逻辑”，只要能用来“印钞”的手段，就可以往“经济规模”里算。其中，“虚拟房租”就很能说明问题——即某人住在自己的房子里，也会根据房屋的潜在租金价值计算出一个“虚拟房租”，并将其计入GDP。

　　数据显示，2022年的“虚拟房租”约占当年美国GDP的6.7%。相比之下，中国这一比例不到2%。仅此一项，美国就“虚增”近1.4万亿美元的GDP。

　　另外，美国GDP数据的发布也有“玄机”。

　　同一季度的GDP数据，美国会发布3次。最先出炉的是每季度数据的首次核算数，在季后首月的月底发布，例如2024年一季度数据在当年4月25日发布。首次发布的数据往往最有热度，但人们只能从中看到数据中最“漂亮”的一面，即“花出去的钱更多了”，但这些数据并不能全面反映实际生产多少、“挣了”多少、各行业是否景气等实际情况。这些实际的详情数据，通常会在舆论热度消退之后，等到发布“初步核算数”甚至“最终核算数”才公之于众。

　　举个例子，根据目前能看到的2022年最终核算数据，美国人当年在“医疗保健”服务上的支出相当于GDP的10.71%，在“金融、保险”上的支出占5.17%。住房、医疗、金融保险这3个最大的服务项目，合计占美国GDP的27.65%。

　　而相比“新鲜出炉”的2024年一季度数据，“最终核算”后的美国经济数据，实际上将更加倚重住房、医疗、金融保险等的费用作为支撑，显得更“虚高”。

　　此外，近两年由于美联储加息，利率不断走高，导致美国政府要偿还的美债利息在不断增加。数据显示，2023年美国用于偿还美债利息的金额已经历史性地突破了1万亿美元大关，达1.026万亿美元。2024年这一数字预计将超过1.1万亿美元。而这1万多亿美元作为政府支出的一部分也都将计入美国的GDP。

三大幻象背后隐藏玄机

　　作为一个靠“买买买”把宏观数据包装起来的经济体，美国“兜里的钱”够花多久呢？

　　2024年一季度，在美国GDP的构成中，个人消费支出占68.8%。显然，个人消费构成了美国GDP的最大支柱，这反映出美国经济本质上是消费型经济的现实。

　　虽然国内生产总值（GDP）一词中含有“生产”，但在美国，GDP的真实含义更接近于“国内购买总值”。

　　可能有人会问：美国通过“印钞”一直买买买，GDP不也得到支撑了吗？

　　这就需要我们看清美国的花钱能力来源、挣钱能力来源以及印钞能力来源，以及为何说这三者从本质上来说都是幻象。

　　“购买力”幻象。个人消费支出占了美国GDP的近七成，从数据上看，美国无疑是全球最大的消费市场。然而，国际清算银行（BIS）警告称，美国消费数据增长的主要动力来自“先买后付”热潮，隐含巨大风险。

　　近年来，美国电商平台不断推广“先买后付”业务，促使原先难以获得信用卡的年轻消费者或低收入人群纷纷加入其中，并迅速积累起高额债务。这里值得深入阐释的是，为什么“先买后付”的商业模式能够推动GDP的增长，但本质上却可能是一种幻象？

　　假如一个消费者在领工资之前的15天，以“先买后付”方式花了100美元，并选择了12个月的分期付款，最终还款总额为120美元。15天后，商家会收到100美元，这100美元会被计入GDP的个人消费支出项目。然而，在商品交易实际发生且计入GDP的这一刻，消费者尚未实际支付这100美元（因为其选择了分期付款）。随着消费者按月还款，银行在12个月的周期内可收到100美元本金和20美元利息，这20美元的利息将计入GDP中的“金融、保险”项目。

　　在这个过程中，生产厂家（很可能位于美国以外）向美国提供了价值100美元的真实产品，但由于账期安排，美国消费者在交易发生时并未立即支付这100美元。随着时间推移，生产厂家已经在为美国提供新订单的产品了，之前的账单才陆续回款。然而，美国越来越高的信用卡违约率意味着：越来越多的尾款最终不会被偿还。但对于按季度或年度统计的GDP来说，那100美元消费和20美元利息中的已还部分，在GDP核算时已经被计入，即便未来出现坏账。

　　值得进一步说明的是，上述美国以外的厂家向美国提供的真实商品，在美国市场上通常以100美元的价格销售，但美国的进口商给予这些生产厂家的订单价格往往远低于100美元（通常情况下可能仅为10美元左右，并且这10美元的款项也常常是分期支付的）。

　　截至2024年一季度末，美国的信用卡未清偿余额、逾期总额均创历史新高，与此同时，家庭储蓄总额则创疫情以来新低，这就意味着在美国目前高通胀的背景下，随着人们用于偿还旧账的负担越来越重，他们的可支配收入将相应减少，进而导致美国的整体购买力下降。

　　“造富力”幻象。美国的“挣钱能力”很大程度上决定着其GDP中的“私人投资”板块的表现，这一能力的来源是什么？

　　美国财政部发布的2024年一季度数据显示，美国家庭总资产中，金融资产占67%，房地产占25%。这表明金融资产在美国家庭财富中占据主导地位。而金融资产的价值，取决于股市。那么，美国股市的估值又是怎么来的呢？

　　根据2022年全年数据，美国上市公司把64.3%的归母净利润（归属于母公司所有者的净利润）拿来回购自家股票，以维持其股价；在某些情况下，美国上市公司可能还会质押其持有的自家股票给银行以获得贷款，然后利用这些资金回购自家股票，这种策略在一定程度上，使得美国上市公司的股东们在账面上看起来更加富有。

　　而与此同时，美国的工资总额在国内总收入（GDI）中的占比却越来越低，从1970年的51.6%降至2024年5月的43.1%。换句话说，股东越来越富，打工人越来越穷。截至2023年底，美国财富分布数据显示，最富有的0.1%的人口拥有美国总财富的13.6%，前1%的人口占据了31%的财富，底层90%的人口仅拥有总财富的33%。

　　归根结底，美国通过量化宽松货币政策释放的流动性主要进入了银行系统，而银行将这些资金提供给企业多用于回购自家股票。这种操作主要增加了股东的纸面资产价值，广大依赖工资收入的人群则可能因通货膨胀和生活成本的上升，积累越来越多的负债。

　　“钞能力”幻象。美国能不能一直“印钞”，归根结底由什么决定？假设美国政府不顾通胀、信用等所有因素，单纯“印钞撒钱”，将会如何？

　　这种行为从经济逻辑上会导致美元急剧贬值，甚至沦落成废纸。在现实中，“印钞”的总量不可能毫无限制，存在一个“动态天花板”。考量这个“动态天花板”的一个关键因素就是政府的收入能否在“预期时间内”覆盖赤字。

　　政府可以通过不断借债来暂时弥补财政赤字，因此，国债的本金可以通过不断借入新债来“替换”。但国债的利息须按时支付。当政府面临耗尽所有借贷渠道、收税和经营性收入等，却无法支付国债利息的困境时，其“印钞”能力也就难以为继了。

　　2024年5月，美国国债规模逼近35万亿美元，这就意味着2024年全年，美国政府用于偿还到期旧债及利息的支出预计可能达1.6万亿美元，平均到每个月约1300亿美元，占美国政府当月支出的三分之一多。

　　在极端情况下，如果政府无法通过市场融资来偿还债务，就可能会采取债务货币化的方式，即直接由央行印钞来清偿债务。这种做法不是基于实际的经济产出带来收入，而是通过增加货币供应来解决问题，这就很可能导致货币的大幅贬值。

　　可以说，美国的“钞能力”本质上是“寅吃卯粮”“无中生有”的幻象，这种做法虽然在短期内可以产生经济增长，但长期看将加剧美国的财政和金融风险。

　　同时，美元作为全球主要储备、投资和交易货币，对全球经济具有重大影响。若美国无限制地印钞，将会导致全球美元供应过剩，从而带来全球性的通货膨胀、资本市场动荡和经济波动风险。国际社会应对此高度警惕，并采取必要的措施防患未然。

　　（作者系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）