资本市场如何更好服务新质生产力和经济高质量发展，背后的逻辑主要在于——科技创新“高投入、长周期、高风险”的天性，与传统银行信贷“重抵押、短周期、低风险偏好”天生就不适配。这个矛盾的解决需要用制度创新来赋能新质生产力。

  第一，从“入口端”来看，上市的门槛变了，制度包容性重构上市逻辑。大科创板第五套标准至人工智能大模型领域，支持量子科技、具身智能等未来产业上市，本质上是对资本市场“定价锚”的重新定义。传统IPO审核以盈利为硬约束，而新质生产力企业的核心价值在于技术壁垒、数据资产与网络效应，而非短期现金流。将上市标准从“盈利导向”转向“技术导向”，意味着监管在不断优化制度环境：对前沿科技的估值，需要容忍更长的价值实现周期。这种制度包容性的提升，直接回应了当前AI大模型企业“高研发、未盈利”的行业特征，有望吸引头部科创企业回流A股，避免优质资产境外流失。

  第二，从“枢纽端”看：并购重组打通全生命周期，融资从“一次到位”变成了“全程陪伴”。深化并购重组快速审核机制、推出储架发行等再融资创新，构建的是科技企业从“初创—成长—成熟”的融资闭环。新质生产力的培育具有高度不确定性，单一IPO通道难以覆盖技术迭代风险。并购重组允许技术路线相近的企业整合，储架发行赋予企业根据研发进度灵活融资的权利，这实际上是将资本市场的间歇性融资升级为连续性融资，企业可以根据研发进度灵活拿钱，显著降低了科技企业因融资断档而陷入瓶颈的概率。

  第三，从“投资端”看：耐心资本培育与产品工具体系，找出“有耐心的人”。支持主动ETF、推出商业不动产REITs试点、引导养老金与保险资金加大股权投资，指向同一个命题：矫正市场投资者结构散户化、短期化的痼疾。新质生产力需要“耐心资本”，但耐心资本不会凭空产生，需要产品工具体系与制度激励的双轮驱动。当前A股科技板块市值占比已超三成，千亿市值公司中科技企业占45%，投资端改革将为科技创新提供更为稳定的资金支撑，形成“科技成长—长期资金流入—估值溢价—再融资扩张”的正向循环。

  第四，从“开放端”看：制度型开放与风险防控的平衡，开放不是单向的，需要算好账。

  持符合条件的港股公司境内上市、研究人民币外汇期货试点，体现的是“以开放促改革”的深层意图。允许港股优质科技企业回归，不仅丰富了A股投资者的选择，更通过两地市场联动，推动估值体系与国际接轨。与此同时，对利用AI非法荐股、跨境违规展业保持高压态势，则表明开放并非无底线，而是在“开正门”与“堵偏门”之间建立动态平衡。

  第五，从“空间端”看：从被动接受向主动参与，区域协同与全球资源配置。支持浦东、海淀、深圳、苏州、杭州打造首批资本市场科技金融实践样本，推动液化天然气、电力等战略性期货品种研发，实质是将上海国际金融中心的功能从“资金集聚”升级为“风险定价”与“资源配置”。在全球金融资产深度再平衡的背景下，“上海价格”的国际影响力提升，意味着中国资本市场正从“被动接受全球定价”转向“主动参与全球定价”。

  服务新质生产力，不是多批几家科技公司上市那么简单，而是从上市标准、融资工具、投资者结构到开放格局的全方位重构。对投资者来说，这意味着价值投资的土壤在变厚；对监管者来说，考验的是在包容创新和防范风险之间的平衡。改革进入深水区，相信我们有耐心和执行力建设“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场，最终服务于金融强国建设和中国式现代化。（中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生）